值得买
雷达财经鸿途出品 文|肖洒 编|深海
在人工智能持续繁荣的背景下，寒武纪股价节节攀升，公司市值一度突破2700亿元大关。
12月19日，寒武纪在前一日大涨8.34%的基础上，股价继续冲高，盘中一度触及654.99元/股的高位，对应市值达到2734.3亿元。同花顺iFinD显示，截至2024年9月30日，寒武纪创始人兼董事长陈天石持有公司28.63%的股份，以12月19日收盘价计算，其持股市值为760.24 亿元。
1985年出生的陈天石，身上有着“天才少年”的标签，16岁的时候成功考入中国科学技术大学少年班，后来成为中科院计算所里最年轻的博导，31岁时又“下海”创业成立了寒武纪。
寒武纪上市以来，2022年其股价一度徘徊在50元的位置。回顾此轮暴涨，无疑与踩中了AI风口有关。平安证券研报指出，随着AI大模型应用渗透，不断解锁越来越多的新场景，AI逐步走向B端和边缘端，也会对硬件终端及相关芯片不断提出更新迭代的要求。在此情况下，作为AI芯片概念龙头的寒武纪备受关注。
然而，对于“牛气冲天”的寒武纪来说，自其公布财务数据以来已录得连续7年亏损。无法走出亏损泥潭，似乎成为寒武纪眼下最大的“软肋”。
AI新王诞生
在科技行业的风云变幻中，又出现了新的巨头。
公开信息显示，寒武纪于2020年7月上市，股票发行价为64.39元/股，公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售等。
行情数据显示，过去三个月，寒武纪的股价月均涨幅都在10%以上，实现三连跳。拉长时间来看，2023年公司股价反弹超147%，今年以来则暴涨371%。这样的涨幅，在市值超过千亿的公司中，并不常见。
综合市场信息，催化寒武纪股价上涨的因素是多方面的。首先早在2022年底，ChatGPT异军突起，人工智能行业迎来转折，作为算力芯片概念人气股的寒武纪触底反弹，股价随之上涨。
其次，作为人工智能赛道上的卖铲人，寒武纪被冠以“中国英伟达”的名号。而英伟达在全球AI芯片领域中占有绝对优势，在其光环下作为A股市场稀缺的AI芯片公司的寒武纪，无疑受到市场持续关注。
另外，近来定制AI芯片巨头博通的股价连续大涨，总市值破万亿美元，市场有关“下一个英伟达”的说也随之涌现。而这也引发了资本市场对AI芯片技术路线变化的关注，AI定制芯片的市场前景也因此受到资本推崇。
据悉，AI芯片架构主要包括GPU、ASIC、FPGA等，所谓AI定制芯片即其中的ASIC，是指应特定用户要求和特定电子系统的需要而设计、制造的集成电路。国产厂商中，寒武纪、云天励飞选择的就是ASIC路线。
除此之外，与多个重要指数挂钩，成为寒武纪股价上涨的重要因素。公司不仅是多个人工智能主题指数的核心成分股，还在上月底被调入上证50指数以及中证A500指数。这使得一些追踪相关指数的基金被动配置寒武纪的股票，增加了市场对其股票的需求，从而在一定程度上推动了股价的上涨。
从公司内部来看，截至2024年三季度末，寒武纪的存货为10.15亿元，较去年末暴增，与此同时，预付款项达8.54亿元，较去年末增长4.77倍，均创历史新高。
存货和预付款项的大幅增加，被视为业务扩张的佐证之一。长江证券分析师宗建树等团队观点称，寒武纪存货增幅及绝对值达历史高位，原因或是公司核心AI芯片产品陆续完成晶圆、封测生产，后续有望为公司业绩增长提供充足支撑。
值得关注的是，享受寒武纪这轮“资本盛宴”的，少不了公司创始人陈天石。
以公司12月19日股价计算，目前陈天石直接持有的约1.2亿股公司股份对应的市值约为760亿元，公司总市值达2655亿元。
持续亏损之殇
然而，股价被炒高的寒武纪，也充满了争议。
从基本面来看，公司前三季度营收1.85亿元、亏损超7亿元。
实际上，在业绩层面，从已披露的数据看，寒武纪一直在持续巨额亏损。同花顺iFinD数据显示，2017年至2023年，公司归母净利润分别亏损3.81亿元、0.41亿元、11.79亿元、4.35亿元、8.25亿元、12.57亿元和8.48亿元。
高额的研发投入，可以说是寒武纪业绩亏损的重要原因。
2020年至2023年，寒武纪的营业收入分别为4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元和7.09亿元，同期公司的研发费用分别为7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元和11.18亿元，远高于同期的营收水平。
今年前三季度，该公司的营业收入为1.85亿元，同比增长27.09%；同期归母净利润亏损7.24亿元，同比增长10.31%；同期研发费用为6.59亿元。
截至目前，寒武纪的盈利曙光还未出现。财报中公司曾表示，公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因是公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代，在竞争激烈的市场中保持技术领先优势，持续进行了大量的研发投入。
除了没有利润的支撑，机构还预计公司未来的收入增长驱动力并不强劲。
中航证券近期在研报中指出，由于国产AI算力芯片距离英伟达差距还很明显，寒武纪业务驱动主要由国产替代的需求产生，不是典型的市场化需求。保守估计公司在2024及2025年主要以消化2024年存货为主，按照60%毛利率测算，当前存货对应10.15/(1-60%)=25.4亿收入。继续谨慎假设2026年收入增长10%。由于公司业务模式的原因，云端智能芯片和边缘智能芯片在收入结构中占比较低，且因为基数小，涨跌幅波动较大。保守给予未来三年年均10%增长。
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